上昇の原動力：機関投資家フローと地政学的リスク

ビットコイン（BTC）が再び75,000ドル（約1,100万円）台を目指して上昇している。ただし今回の上昇の性質は、過去の強気相場とは大きく異なる。個人投資家の投機的な買いではなく、米国上場の現物ビットコイン上場投資信託（ETF）を通じた機関投資家資金が上昇を牽引しているのだ。

複数の市場分析機関によると、現物ビットコインETFは4月に入り安定した純流入を記録している。特に中東情勢の緊張が高まったある取引日には、単日で約2億4,000万ドル（約360億円）がETFに流入した。この需要がBTCを71,000ドル付近から70,000ドル中盤まで押し上げ、原油価格の上昇や金利期待の変動で伝統的市場が揺れる中でも底堅さを維持させた。

1月の既視感：76,800ドルという天井

価格が上昇するにつれ、市場の性質が変化し始めている。

オンチェーンデータ分析企業クリプトクアント（CryptoQuant）によると、ビットコイン価格が76,800ドルに近づくにつれ、取引所への入金量が急増した。この水準は、直近の下落局面でビットコインを購入した短期保有者の「実現価格（realized price）」、つまり平均取得コストに相当する。市場が弱い局面では、この価格帯が強い抵抗線として機能することが多い。含み損を抱えていた投資者が本値回復のタイミングで売却を浴びせるためだ。

クリプトクアントは、75,000〜76,000ドルの水準が試された際、取引所への1時間あたりの入金量が約11,000BTCに急増したと報告した。これは昨年12月末以来の最高水準だ。同期間の平均入金単位は約2.25BTCと、2024年中盤以来最高の日次水準に達しており、大口保有者が主導的に売却していることを示唆している。

さらに注目すべきは入金規模の構成変化だ。数日のうちに大口取引の比率が全体の10%未満から40%以上に急伸した。クリプトクアントはこのパターンが歴史的に分配圧力（distribution pressure）の高まりと同時に現れると分析している。

この76,800ドルの水準は、1月にもビットコインの反発をほぼぴったりのところで阻み、その後価格は60,000ドル台へと反落した経緯がある。

歴史的文脈：繰り返す「損益分岐点の抵抗」パターン

「損益分岐点の抵抗」は、暗号資産市場のサイクルで繰り返し登場する現象だ。2022年以降、ビットコインは複数回の急落を経験しており、各下落局面で買い向かった投資者は、その後の反発局面で自分の取得コスト付近で売却機会を狙う傾向を示してきた。2023年の30,000ドル突破の試みや2024年初頭の40,000ドル攻防も同じ構図だった。サイクル後半に差し掛かるたびに、長期保有者が新規需要にコインを渡す「ハンドオフ（handoff）」構造が繰り返された。

今回の76,800ドル水準も同じ文脈にある。異なる点があるとすれば、今回の新規需要の相当部分がETFという制度的チャネルを通じて供給されていることだ。クリプトクアントが指摘する取引所入金の増加と、エンフラックスが追跡するETF流入は、結局同じ取引の両面を異なるデータセットで捉えたものだ。長期保有者がETFへ流入する機関資金にコインを手渡している構図といえる。

今後の展望 [AI分析]

現在の市場は二つの力がぶつかり合う局面にある。一方ではETFへの流入と地政学的なリスク回避需要が安定した買い圧力を提供し、他方では損益分岐点に達した大口保有者が売り物を積み上げている。

この局面が解消される方向は二つだ。

シナリオ1 — 上方突破：ETFへの流入が売り物を十分に吸収し続ければ、ビットコインは76,800ドルを上抜けて80,000ドル台を目指す可能性が高い。

シナリオ2 — 再度の押し返し：売り圧力が新規買い手を上回った場合、70,000ドル前半への押し戻しが考えられる。1月のパターンが繰り返されるシナリオだ。

鍵を握るのはETF資金の「粘着性（stickiness）」だ。長期的な資産配分の観点でETFに参入した機関投資家であれば、分配圧力を吸収する余力がある。しかし地政学的リスクが和らぐか、伝統的市場が安定を取り戻せば、ETFへの流入が鈍化し、売り圧力に対してより脆弱になる可能性が高い。クリプトクアントの分析によれば、持続的な需要が現れない限り、当面は71,000ドル前後と76,000ドルの間での値動きが続く可能性が高い。