規制当局、10年の論争に結論

米国証券取引委員会(SEC)と商品先物取引委員会(CFTC)が17日(現地時間)、68ページにわたる共同解釈ガイダンスを発表し、ビットコイン、イーサリアムなど16の主要暗号資産を「デジタル商品」として公式に分類した。今回の決定により、2013年以降続いてきた暗号資産の法的地位をめぐる論争が事実上終結局面を迎えた。

ポール・アトキンスSEC委員長は「大部分の暗号資産が証券ではないことを認める」と表明した。今回のガイダンスで証券ではないと分類された暗号資産には、ビットコイン、イーサリアム、XRP、ソラナ、ドージコインなどが含まれた。規制当局はこれらを「プログラム的な運営と需給のダイナミクスによって価値が決定される暗号資産」と定義した。

証券と商品、何が違うのか

SECは暗号資産が証券ではない理由として、核心的な相違点を提示した。株式、債券、デリバティブ証券、投資契約証券とは異なり、暗号資産には「他者の経営努力から利益を期待する特性」がないという点だ。つまり、暗号資産の価値は特定の発行者や管理者の事業成果ではなく、ネットワーク自体の技術的動作と市場の需給によって決定されるという論理である。

今回のガイダンスはデジタル資産を5つの類型に区分した。NFTとミームコインは「デジタル収集品」として分類され、やはり証券から除外された。決済用ステーブルコインも証券の範疇には含まれなかった。ただし、デジタル収集品の場合も、構造的に投資契約要素を含む場合は証券として分類される可能性があるとの但し書きが付いた。

韓国市場への影響

今回の決定は韓国の暗号資産市場にも相当な波紋を予告している。これまで国内規制当局は米国の規制方向を綿密に観察してきており、仮想資産利用者保護法など関連法制整備の過程で米国の判断を主要な参考点としてきた。

米国が主要暗号資産を証券ではなく商品として明確に規定したことにより、韓国金融当局も同様の方向で規制枠組みを整備する可能性が高い。特に国内機関投資家と金融機関の暗号資産市場参入検討がさらに弾みをつけると予想される。銀行と証券会社など伝統的金融機関がこれまで「未登録証券販売」リスクのため暗号資産事業進出を躊躇してきた点を考慮すれば、今回の決定は制度圏編入の分岐点となり得る。

2013年から続いた長い道のり

暗号資産の法的地位をめぐる論争は、2013年に米国財務省傘下の金融犯罪取締ネットワーク(FinCEN)が初めて仮想通貨事業者に対する規制方針を発表したことから始まった。当時は暗号資産を通貨の一形態と見るべきか、証券と見るべきかについての明確な基準がなかった。

2017年にICO(イニシャル・コイン・オファリング)ブームが起こると、SECは攻撃的な取り締まりに乗り出した。大多数のICOプロジェクトを「未登録証券発行」と見なして制裁した。リップル(XRP)訴訟はこの時期の規制論争の象徴となった。SECは2020年にリップルラボを相手に「XRPが未登録証券である」として訴訟を提起し、この事件は2023年まで続き業界全体に不確実性を投げかけた。

2022年のテラ・ルナ事態とFTX破綻は規制の必要性を一層強化した。しかし同時に「すべての暗号資産を証券と見なすのは現実と合わない」という業界と議会の反発も激しくなった。トランプ政権発足後、親暗号資産政策基調が強化され、今回の共同ガイダンス発表につながったのである。

今後の展望

今回の共同解釈ガイダンスは市場にかなりの明確性を提供するが、完全な法的基盤が整ったわけではない。解釈ガイダンスは法律ではないため、政権交代や規制当局の立場変化によって覆される可能性が残っている。恒久的な法的安定性を確保するには、現在議会で議論中の「CLARITY Act」の立法が不可欠である。同法案は2025年7月に下院を通過したが、上院手続きが残っている。

短期的には伝統的金融機関の暗号資産市場参入が加速する可能性が高い。ゴールドマン・サックス、JPモルガンなど主要投資銀行がこれまで法的不確実性を理由に保留していた暗号資産カストディと取引サービスを本格化すると予想される。これは市場流動性の増加と価格安定化につながり得る。

ただし、すべての暗号資産が自由になったわけではない。規制当局は依然として「他者の経営努力に対する利益期待」要素があるプロジェクトを証券として分類する権限を維持している。今後の新規暗号資産プロジェクトは、設計段階から今回のガイダンスの基準を綿密に検討する必要があるだろう。

韓国政府も米国の規制方向に合わせて関連法制を再整備する可能性が高い。金融委員会と金融監督院はすでに仮想資産市場の制度化作業を進行中であり、今回の米国の決定は国内政策方向設定に重要な参考点となる見通しだ。特に機関投資家の仮想資産投資許容範囲を拡大する議論が弾みをつけると見られる。