ステープルコイン収益禁止条項、市場に衝撃

米国の暗号通貨規制法案である「CLARITY法案」のステープルコイン収益（yield）禁止条項が知られ、関連企業の株価が急落した。火曜日（現地時間）売り上げで、スティーブコイン発行会社サークル（Circle、ティッカー：CRCL）が暗号通貨取引所コインベース（Coinbase、ティッカー：COIN）よりも大きな打撃を受けた。

両社株価は水曜日小幅に反騰したが、月曜日の夜のニュースが初めて知られて以来、依然として下落傾向を維持している。

##規制が変える収益構造

現在、コインベースとサークルの間には、USDC（サークルが発行するドル連動ステーブルコイン）関連収益分配契約が締結されている。 10xリサーチの創設者であるMarkus Thielenによると、コインベースのプラットフォームで保有されているUSDCの場合、コインベースは関連利子収益の大部分を受け取り、プラットフォームの外部残高は約50対50に分配されます。

チレンはサークルが毎年9億ドル（約1兆2千億ウォン）以上の収益分配金をコインベースに支給しており、これはサークル全体の売上の約半分に相当すると推定した。この構造のおかげで、ステープルコイン収益はコインベースに高いマージンの事業となってきた。

しかし、規制当局が残高の収益補償を禁止すると、コインベースのこの優位性が弱まる可能性があるという分析が出てきます。

##サークルにとって有利になる交渉構図

ティレンは「この構図が比較的サークルにとってますます有利になっている」と分析した。連邦レベルの規制フレームワークが導入されると、規制遵守能力、規模、信頼できる財務構造を持つ発行者に価値が移動するという説明だ。

これは、2026年8月に予定されている両社間の商業契約の再交渉において特に重要になる可能性があります。チレンは、より厳しい連邦規制体制の下でサークルが改善された条件を確保する可能性が高いと見込んだ。

＃＃ステープルコイン市場の本質的な価値は変わりません

ビットワイズ（Bitwise）最高投資責任者（CIO）マット・ホーガン（Matt Hougan）は、サークル株価急落が「過度の反応」と評価した。彼はCLARITY法案が長期的な投資ロジックを変えないと主張した。

ホーガンによると、収益はステープルコインの主な魅力ポイントではなかった。ほとんどのステープルコインは利子を支払わないが、国境を越えたドル移動を容易にし、取引を精算し、ブロックチェーンベースの金融インフラにアクセスできるようにするため、採用が急増してきた。この観点から、収益制限はコアユースケースを変えません。

＃＃4兆ドル市場でのサークルの機会

業界では、ステープルコイン市場が2030年代末までに1兆9千億ドルから最大4兆ドル（約5,400兆ウォン）まで成長すると予想している。規制遵守 ステープルコインの分野で強力な立場を持つサークルは、より多くの活動が規制を遵守するオンショア（国内ベース）プレーヤーに移動する場合に恩恵を受けることができる。

ホーガンは規制自体でも潜在的な上昇要因を発見した。収益の伝達を制限すると、サークルがコインベースのようなパートナーと共有する収益が減少し、時間の経過とともにマージンが向上する可能性があります。

今後の展望 [AI分析]

ホーガンはサークルが現在水準の約２倍の７５０億ドル（約１００兆ウォン）規模の企業価値に成長できる経路があると分析した。

短期的には、規制不確実性が両社全員に負担として作用する可能性が高い。しかし、連邦レベルの明確な規制枠組みが確立されれば、規制遵守能力を持つ発行者が競争優位を占めると予想される。

2026年の契約再交渉時点までに規制環境がどのように整理されるかによって、コインベースとサークル間の収益分配構造が大きく変わることがある。ステープルコイン市場が予想通り成長するならば、ほとんどの家庭で保守的に計算してもサークルは魅力的な投資先として評価される可能性が高い。