Un desafío estructural de 150 años

Piero Cipollone, miembro del Comité Ejecutivo del Banco Central Europeo (BCE), pronunció un discurso en el simposio de la Facultad de Derecho de Harvard en el que argumentó que la tokenización y la tecnología de registro distribuido (DLT) representan la primera oportunidad genuina para resolver el problema estructural de los costes de intermediación financiera. Sus palabras fueron más allá de la defensa tecnológica: abordaron el papel activo que deben desempeñar los bancos centrales en esta transformación.

Por qué importa ahora

La estadística clave que Cipollone planteó revela una verdad incómoda para el mundo financiero. El coste unitario de intermediación financiera en Estados Unidos se ha mantenido constante en torno al 2% de los activos intermediados desde finales del siglo XIX. Las grandes economías europeas —Alemania, Francia y el Reino Unido— muestran patrones similares. Esta cifra apenas se ha movido a pesar de la transición del telégrafo a los mensajes electrónicos, de los parqués a los libros de órdenes electrónicos, y de ciclos de liquidación de semanas a días.

La conclusión es clara: las oleadas anteriores de innovación financiera aumentaron la velocidad y fiabilidad sin cambiar la arquitectura subyacente. La negociación, la compensación, la custodia y la liquidación permanecieron separadas en capas institucionales distintas, con bancos, brókers y proveedores de información manteniendo roles intermediarios esenciales. Las ganancias en eficiencia tecnológica se absorbieron en el camino, sin llegar a prestatarios ni ahorradores.

Cómo se diferencia la tokenización

Cipollone clasifica la tokenización como una 'tecnología de propósito general', es decir, una que reconfigura la lógica del sistema en su conjunto, en lugar de mejorar solo una parte. Al emitir o representar activos como tokens digitales registrados en redes DLT, la tokenización permite que todo el ciclo de vida de una transacción —emisión, negociación, liquidación y custodia— tenga lugar en un entorno digital único disponible 24/7. Mientras SWIFT revolucionó la comunicación bancaria transfronteriza y los libros de órdenes electrónicos reemplazaron los parqués, cada una de esas innovaciones operó dentro de la arquitectura existente. La tokenización aspira a reemplazar la arquitectura en sí misma.

La historia: por qué los costes nunca bajaron

La historia de la innovación tecnológica financiera está llena de ironías. El telégrafo y el teléfono de finales del siglo XIX revolucionaron el flujo de información de mercado. Los ordenadores de mediados del siglo XX automatizaron el procesamiento de pagos. SWIFT, fundado en 1977, se convirtió en el canal estándar para transacciones interbancarias internacionales. Las plataformas de negociación electrónica eliminaron los parqués en los años 90, y los ciclos de liquidación se comprimieron de T+5 a T+2, y en algunos mercados a T+1.

Sin embargo, la práctica fundamental de la contabilidad en libros separados no cambió. Cada institución mantuvo su propio libro de forma independiente, y el coste de conciliar esos libros quedó fijado como ese persistente 2%. A medida que avanzaba la tecnología, también lo hacía la complejidad sistémica, y cada nueva tecnología creó nuevos intermediarios.

Perspectivas [Análisis IA]

Lo significativo de las palabras de Cipollone es el énfasis simultáneo en la posibilidad y las condiciones: la tokenización puede romper el patrón histórico, pero no está garantizado en absoluto.

Desde esta perspectiva, es probable que se desarrollen varias tendencias. Primero, la convergencia de las monedas digitales de banco central (CBDC) y la tokenización probablemente emergerá como agenda política central. La disposición del BCE a hablar públicamente de esto puede reflejar el posicionamiento estratégico de las CBDC mayoristas como ancla de liquidación para la infraestructura financiera basada en DLT. Segundo, para evitar que las ganancias de eficiencia sean capturadas por los intermediarios —el patrón histórico persistente— será necesario diseñar marcos regulatorios, estándares e interoperabilidad de forma proactiva. Esto probablemente transformará el papel del banco central de supervisor neutral a arquitecto activo de infraestructuras. Tercero, subsisten tres barreras antes de que la infraestructura basada en DLT se convierta en estándar global: lagunas regulatorias, problemas de interoperabilidad y resistencia institucional. El ritmo al que se superen estas barreras determinará cuándo y si los beneficios de la tokenización llegan realmente a prestatarios y ahorradores.