米国の影に隠れた欧州株式市場の爆発的上昇

2025年のグローバル金融市場で最も注目されたのは米国株式市場でした。しかし、その裏で欧州株式市場は米国を追い越す歴史的なラリーを記録しました。

スペインIBEX指数は今年40%以上急騰し、30年ぶりの最大上昇率を記録しました。イタリアは26%、フランスCAC 40は10%上昇しました。ドル安まで考慮すると、米国投資家が欧州株式で得た収益率はS&P 500(17%)を大きく上回りました。フランスは23%、スペインは60%に迫りました。

逆にユーロ圏投資家がS&P 500で得た収益率はわずか4%に過ぎませんでした。

ドイツの財政拡大が変える成長構図

欧州株式市場ラリーの核心的な原動力はドイツの歴史的な財政政策転換です。

ドイツはGDP比12%に達する予算を国防とインフラに投入する計画です。JPモルガン・アセット・マネジメントの欧州チーフストラテジスト、カレン・ワード氏は「この規模の投資がドイツと欧州全域の成長環境を改善しないことはほぼ不可能だ」と分析しました。

BNPパリバは2026年の欧州経済成長見通しを「市場コンセンサスに反する見通し」として提示し、2008年の金融危機以降欧州を圧迫してきた緊縮財政が今や過去のものになったと診断しました。ルイージ・スペランツァ主席エコノミストは「欧州が来年上方サプライズを与えるだろう」と展望しました。

銀行株60%急騰、政治リスクも無色

STOXX 600銀行指数は今年60%近く急騰しました。欧州銀行の資本健全性が大きく改善した状況で、財政拡大が貸出需要を引き上げるという期待が反映されました。

フランスの政治的混乱さえも市場を止められませんでした。政府構成が遅延し財政赤字への懸念が続きましたが、フランス株式市場は二桁の上昇率を記録しました。

バリュエーション格差と懐疑論の衝突

しかし、上昇の質(quality)には疑問が残ります。HSBCのウィリアム・セールス・グローバルCIOは「米国株式市場は企業業績改善に基づいた一方、欧州はバリュエーション・マルチプルの拡大が主導した」と指摘しました。同じ利益により高い価格を支払い始めたという意味です。

これは二つの解釈が可能です。肯定的には欧州株式が依然として米国比で過小評価状態にあり、投機的な熱気が流入し始めた初期段階という見方です。逆に、業績の裏付けがない短期投機ラリーで終わる可能性も排除できません。

欧州官僚さえも「単一資本市場統合の欠如」と「構造改革の遅延」を嘆き、自信を見せていません。ワード氏は「欧州成長に対する楽観論者を見つけることはほぼ不可能だ」として「あまりにも多くの偽りの夜明けを見てきたため」と説明しました。

しかし、ドイツの財政拡大は過去とは異なる変数です。執行速度と波及効果に対する懐疑論が依然としてありますが、2026年に欧州が市場の予想を覆して成長モメンタムを続ける可能性は十分に開かれています。