6개월 만에 반토막 난 SaaS 지수

상위 25개 상장 B2B 소프트웨어(SaaS) 기업으로 구성된 SaaStr.ai 인덱스가 2025년 10월 이후 6개월 만에 -50.5%를 기록했다. SaaStr 창립자 제이슨 렘킨은 이를 '상장 소프트웨어 주식 역사상 전례 없는 이정표'라고 규정했다. 같은 기간 아이셰어즈 확장 기술·소프트웨어 ETF(IGV)도 연초 대비 21% 이상 급락하며 약 2조 달러의 시가총액이 시장에서 사라졌다. 소프트웨어 섹터의 선행 주가수익비율(PER)은 사상 처음으로 S&P 500을 하회하는 역사적 역전 현상이 발생했다.

왜 이게 중요한가

이번 폭락은 단순한 경기 사이클이 아니다. 업계 관계자들은 이를 '시트 압축(seat compression)'이라 부르는 구조적 재편의 결과로 분석한다. 한 명의 인공지능(AI) 에이전트가 여러 직원의 업무를 대체하기 시작하면서, 기업들이 소프트웨어 라이선스 수를 급격히 줄이고 있는 것이다. 투자 리서치 기관 Redpoint의 설문조사에 따르면, 최고정보책임자(CIO)들의 AI 지출 중 45%가 기존 소프트웨어 예산을 직접 대체하는 방식으로 집행되고 있다. 그동안 SaaS 기업들의 수익 모델을 떠받쳐 온 '사용자 수 기반(per-seat) 라이선싱'이 존재론적 위협에 직면한 것이다.

이 흐름은 언제부터 시작됐나

'SaaS 종말(SaaSpocalypse)'이라 불리는 이번 붕괴의 뿌리는 2022년으로 거슬러 올라간다. ChatGPT의 등장이 AI를 대중화했고, 2023~2024년에는 기업들이 AI를 기존 소프트웨어의 '조력자(copilot)' 수준으로 도입하는 단계를 거쳤다. 전환점은 2026년 초였다. 오픈AI(OpenAI)가 '프로젝트 오퍼레이터(Project Operator)'를, 앤트로픽(Anthropic)이 '클로드 코워크(Claude Cowork)'를 잇따라 출시하며 AI가 완전 자율 '운영자(operator)' 수준으로 도약했다는 사실이 확인됐다. 이 도구들은 법률 감사, 영업 리드 발굴 등 복잡한 다단계 업무를 인간이 대시보드에 로그인하지 않아도 자동으로 처리할 수 있음을 입증했다. 2025년 말 세일즈포스(Salesforce·CRM)가 이례적인 매출 미달과 2026 회계연도 약세 가이던스를 발표한 것이 '광산 속 카나리아'로 작용했고, 이후 패닉은 2026년 2월에 정점에 달했다.

앞으로의 전망 [AI 분석]

사모펀드 토마 브라보(Thoma Bravo)는 이번 폭락을 '세대에 한 번 오는 매수 기회'라 주장한다. 밸류에이션이 역사적 저점에 도달한 만큼 장기 투자자 관점에서 매력적일 수 있다는 시각이다. 그러나 구조적 압력은 단기에 해소되기 어려울 가능성이 높다. AI 에이전트의 업무 자동화 능력이 고도화될수록 시트 압축 현상은 심화될 수 있으며, 기업들의 소프트웨어 예산 재편도 가속될 가능성이 있다. SaaS 기업들은 종량제(usage-based) 또는 AI 성과 연동형으로 수익 모델을 전환하거나, 아예 AI 에이전트 플랫폼 자체로 변모하는 전략적 선택을 강요받을 가능성이 높다. 이 전환에 성공한 기업과 그렇지 못한 기업 간의 주가 격차는 앞으로 더 벌어질 가능성이 높다.