Advertencias vertidas en una semana

La exsecretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen, criticó en un discurso en la Cumbre HSBC celebrada en Hong Kong las presiones del expresidente Trump para reducir las tasas de la Reserva Federal (Fed), calificándolas como comentarios al estilo de "república bananera". Afirmó que la intervención política que viola la independencia del banco central socava los fundamentos de la confianza en el dólar. Al mismo tiempo, destacados economistas internacionales y directores ejecutivos de importantes instituciones financieras expresaron sucesivamente su preocupación por la posición del dólar como moneda de reserva, formando una advertencia colectiva sin precedentes.

¿Por qué estas advertencias ahora?

Las preocupaciones sobre la hegemonía del dólar no son nuevas, pero esta semana el peso de estas voces fue diferente. Barry Eichengreen, profesor de economía internacional en la Universidad de California, Berkeley, afirmó que "se ve el comienzo de una tendencia a la baja del dólar", citando el deterioro del estado de derecho y el debilitamiento de las alianzas estadounidenses como fundamento. Es un diagnóstico de que la confianza institucional de Estados Unidos, no simplemente variables de mercado, se está desmoronando.

David Schwimmer, CEO del Grupo de Bolsa de Londres (LSEG), fue más lejos, señalando a Estados Unidos como "principal fuente de riesgo geopolítico". Es sin precedentes que el jefe de una institución que opera la infraestructura financiera global designe a Estados Unidos como factor de riesgo. Brown Brothers Harriman, respetada institución de fondos de cobertura y banca de inversión, también presentó una "disminución gradual" del valor del dólar como perspectiva oficial.

La hegemonía del dólar, ¿dónde comenzaron las grietas?

La posición del dólar como moneda de reserva fue formalizada en el sistema de Bretton Woods en 1944. En 1971, cuando el presidente Nixon suspendió la convertibilidad del oro, el sistema de tipo de cambio fijo colapsó, pero el dólar mantuvo su condición de "moneda de reserva". El trasfondo fue el sistema del petrodólar, que obligaba a que los pagos del petróleo se realizaran en dólares, y la condición de activo seguro global de los bonos del Tesoro estadounidenses.

Sin embargo, después de la crisis financiera global de 2008, surgieron cuestionamientos serios sobre la dependencia del dólar. China promovió la internacionalización del yuan (RMB), y los países de BRICS discutieron la construcción de un sistema de pagos sin dólar. A partir de las sanciones a Rusia en 2022, la política financiera estadounidense que armó el dólar aceleró los movimientos de desdolarización de los países emergentes. Según datos del Fondo Monetario Internacional (FMI), la participación del dólar en las reservas de divisas globales ha disminuido del 70% a mediados de los años 2000 al 58% a mediados de los años 2020.

Desde 2025, la incertidumbre de la política arancelaria estadounidense y la expansión del déficit fiscal surgieron como nuevos factores de presión. La guerra comercial de la administración Trump reorganizó las cadenas de suministro globales mientras socavaba el atractivo de los activos denominados en dólares. El comentario de Yellen de esta vez fue hecho en un contexto donde se suma la variable institucional de la "independencia de la Reserva Federal".

Perspectivas futuras [Análisis de expertos]

Es poco probable que el dólar pierda su posición como moneda de reserva a corto plazo. La opinión mayoritaria es que todas las alternativas mencionadas—el euro, el yuan, el oro y los activos digitales—tienen dificultades para reemplazar completamente al dólar en términos de liquidez, confiabilidad e infraestructura de pagos.

Sin embargo, los expertos se centran en un escenario de "dispersión" más que de "sustitución". El análisis sugiere que hay una creciente posibilidad de una transición gradual de una hegemonía absoluta del dólar a un sistema monetario multipolar donde convivan el dólar, el euro y el yuan. El escenario de "erosión lenta de la hegemonía del dólar" que el profesor Eichengreen ha argumentado durante décadas podría acelerarse debido a los recientes riesgos políticos.

En particular, si se concreta la preocupación sobre el deterioro de la independencia de la Reserva Federal, el premio de activo seguro de los bonos del Tesoro estadounidenses se reduciría, con una alta probabilidad de que los fondos globales se dispersen hacia activos europeos y asiáticos. El won coreano y el mercado KOSPI también podrían beneficiarse directamente de la debilidad del dólar mientras se ven afectados simultáneamente por la inestabilidad financiera global, requiriendo un monitoreo cuidadoso.

El problema de la hegemonía del dólar se reduce en última instancia a un problema de confianza institucional estadounidense. Los expertos analizan que cuanto más se tambaleen estos tres pilares—estado de derecho, independencia del banco central y relaciones con aliados—mayor será la posibilidad de que la posición del dólar también se vea sacudida.