장기 보유자가 시장을 장악하다

비트코인(BTC)이 지난 6개월간 50% 급락한 가운데, 블록체인 데이터 분석 업체 글래스노드(Glassnode)의 핵심 온체인(on-chain) 지표인 'RHODL 비율'이 역대 세 번째로 높은 수준인 4.5를 기록했다. 이 수치는 통상 시장 고점이 아닌 저점에서 나타나는 패턴과 일치해, 시장 참여자들의 이목이 집중되고 있다.

현재 비트코인 가격은 약 7만 5,300달러 수준에 머물러 있다. 관련 업계 분석에 따르면, 단기 투기 세력이 대거 이탈한 반면 장기 보유자들의 코인 집중도가 높아진 것이 이번 지표 상승의 주요 원인으로 분석된다.

이 지표가 말하는 것

RHODL 비율은 6개월3년 이상 보유한 장기 투자자의 코인 가치와, 1일3개월의 단기 참여자 코인 가치를 비교하는 지표다. 비율이 높을수록 시장 내 신규 유입 자금보다 기존 보유자 중심으로 부(富)가 집중돼 있음을 의미한다.

비율 상승이 반드시 새로운 매수세의 유입을 뜻하지 않는다는 점이 핵심이다. 오히려 코인이 '노화(aging)'하면서 투기적 거래가 줄어드는 현상을 반영한다. 이는 급격한 가격 조정 이후 전형적으로 나타나는 패턴이며, 이때 시장 참가자들의 손 바뀜이 완료됐다는 신호로 해석된다.

2015, 2022의 교훈 — 바닥은 어디에?

역사적으로 RHODL 비율이 현재보다 높았던 시기는 단 두 차례뿐이다. 2015년 비율 5.0과 2022년 비율 7.0이 그것이며, 두 시기 모두 비트코인 사이클의 최저점(cycle low)이었다.

2015년은 마운트곡스(Mt. Gox) 해킹 사태 이후 비트코인 가격이 200달러 선까지 추락했던 시기로, 이후 2017년 강세장의 출발점이 됐다. 2022년에는 루나(LUNA) 붕괴와 FTX 파산이 연달아 터지며 시장이 붕괴했으나, 이 역시 2023~2024년 회복의 바닥이 됐다. 2019년 하락장에서도 비슷한 패턴이 나타났으며, 당시도 회복의 전조였다.

이 흐름을 따른다면 현재는 사이클 저점에 근접한 국면일 수 있다. 그러나 두 차례 선례 모두 현재(4.5)보다 높은 비율(5.0, 7.0)에서 저점을 형성했다는 사실은 추가 하락의 여지도 남긴다.

앞으로의 전망 [전문가 분석]

RHODL 비율이 역대 세 번째 수준에 달했다는 사실은 '바닥권 진입'의 강력한 신호임에 틀림없다. 그러나 과거 두 차례의 극값(5.0, 7.0)과 현재 수치(4.5)의 격차를 고려하면, 시장에는 추가 하락 가능성이 잔존한다는 분석도 무시할 수 없다.

단기적으로는 투기 세력 청산이 마무리됐는지 여부가 핵심 변수가 될 가능성이 높다. 만약 신규 매수세 유입 없이 장기 보유자만 남은 상태가 지속된다면, 가격은 횡보하거나 완만한 하락을 이어갈 수 있다. 반면 온체인 데이터에서 신규 자금 유입 신호가 포착된다면, 현 수준이 강세 전환의 기점으로 확인될 가능성이 높다.

거시적으로는 미국 금리 정책, 기관 투자자의 비트코인 현물 ETF 수급, 그리고 2024년 반감기(halving) 이후 채굴 환경 변화가 복합적으로 작용할 전망이다. 과거 사이클의 패턴이 반복된다면 현재는 고통스러운 구간의 끝자락에 있을 가능성이 높지만, 최종 저점 확인을 위해서는 거래량과 신규 지갑 유입 데이터를 추가로 모니터링할 필요가 있다.