스테이블코인 수익 금지 조항, 시장에 충격

미국 암호화폐 규제 법안인 'CLARITY 법안'의 스테이블코인 수익(yield) 금지 조항이 알려지면서 관련 기업들의 주가가 급락했다. 화요일(현지시간) 매도세에서 스테이블코인 발행사 써클(Circle, 티커: CRCL)이 암호화폐 거래소 코인베이스(Coinbase, 티커: COIN)보다 더 큰 타격을 받았다.

양사 주가는 수요일 소폭 반등했으나, 월요일 저녁 소식이 처음 알려진 이후 여전히 하락세를 유지하고 있다.

규제가 바꾸는 수익 구조

현재 코인베이스와 써클 간에는 USDC(써클이 발행하는 달러 연동 스테이블코인) 관련 수익 분배 계약이 체결되어 있다. 10x리서치(10x Research) 창업자 마르쿠스 틸렌(Markus Thielen)에 따르면, 코인베이스 플랫폼에서 보유되는 USDC의 경우 관련 이자 수익의 대부분을 코인베이스가 가져가고, 플랫폼 외부 잔액은 약 50대 50으로 분배된다.

틸렌은 써클이 매년 9억 달러(약 1조 2천억 원) 이상의 수익 분배금을 코인베이스에 지급하고 있으며, 이는 써클 전체 매출의 약 절반에 해당한다고 추정했다. 이 구조 덕분에 스테이블코인 수익은 코인베이스에게 높은 마진의 사업이 되어왔다.

그러나 규제 당국이 잔액에 대한 수익형 보상을 금지하면, 코인베이스의 이러한 우위가 약화될 수 있다는 분석이 나온다.

써클에게 유리해지는 협상 구도

틸렌은 "이 구도가 상대적으로 써클에게 점점 더 유리해지고 있다"고 분석했다. 연방 차원의 규제 프레임워크가 도입되면 규제 준수 역량, 규모, 신뢰할 수 있는 재무 구조를 갖춘 발행사에게 가치가 이동할 것이라는 설명이다.

이는 2026년 8월로 예정된 양사 간 상업 계약 재협상에서 특히 중요해질 수 있다. 틸렌은 더 엄격한 연방 규제 체제하에서 써클이 개선된 조건을 확보할 가능성이 높다고 전망했다.


스테이블코인 시장의 본질적 가치는 변하지 않아

비트와이즈(Bitwise) 최고투자책임자(CIO) 맷 호건(Matt Hougan)은 써클 주가 급락이 "과도한 반응"이라고 평가했다. 그는 CLARITY 법안이 장기적인 투자 논리를 바꾸지는 않는다고 주장했다.

호건에 따르면 수익(yield)은 스테이블코인의 주요 매력 포인트가 아니었다. 대부분의 스테이블코인은 이자를 지급하지 않지만, 국경 간 달러 이동을 쉽게 하고 거래를 정산하며 블록체인 기반 금융 인프라에 접근할 수 있게 해주기 때문에 채택이 급증해왔다. 이런 관점에서 수익 제한은 핵심 사용 사례를 변화시키지 않는다.

4조 달러 시장에서 써클의 기회

업계에서는 스테이블코인 시장이 2030년대 말까지 1조 9천억 달러에서 최대 4조 달러(약 5,400조 원)까지 성장할 것으로 전망하고 있다. 규제 준수 스테이블코인 분야에서 강력한 입지를 가진 써클은 더 많은 활동이 규제를 준수하는 온쇼어(국내 기반) 플레이어로 이동할 경우 수혜를 볼 수 있다.

호건은 규제 자체에서도 잠재적 상승 요인을 발견했다. 수익 전달(yield passthrough)을 제한하면 써클이 코인베이스 같은 파트너와 나누는 수익이 줄어들어 시간이 지남에 따라 마진이 개선될 수 있다는 것이다.


앞으로의 전망 [AI 분석]

호건은 써클이 현재 수준의 약 두 배인 750억 달러(약 100조 원) 규모의 기업가치로 성장할 수 있는 경로가 있다고 분석했다.

단기적으로는 규제 불확실성이 양사 모두에게 부담으로 작용할 가능성이 높다. 그러나 연방 차원의 명확한 규제 프레임워크가 확립되면 규제 준수 역량을 갖춘 발행사가 경쟁 우위를 점할 것으로 예상된다.

2026년 계약 재협상 시점까지 규제 환경이 어떻게 정리되느냐에 따라 코인베이스와 써클 간 수익 분배 구조가 상당히 달라질 수 있다. 스테이블코인 시장이 예상대로 성장한다면, 대부분의 가정에서 보수적으로 계산해도 써클은 매력적인 투자처로 평가받을 가능성이 높다.